金赢中心泡泡玛特的资本游戏！谁会是最后的接盘侠？

这是胜利的山腰金赢中心，还是狂欢的巅峰？

暴涨12倍

Labubu彻底火了。

新款发售才几天时间，该产品盲盒的新品最高叫价达到了1300元，隐藏款的价格更是超过2600元，溢价高达26倍！有人调侃：

要买一个Labubu新款，难度超过春运抢票，甚至北京车牌摇号。

线下，潮玩爱好者们在泡泡玛特门店排起了长队。在海外，根据媒体报道，拉斯维加斯的人们为了抢到Labubu，在凌晨就已排起了队，直到第二天早上7点领到卡片，10点进门选购，部分热销商品一上架就被抢空了。

在某平台，一款紫色米兰时装周限定款的Labubu售价12989元，一款vans联名款Labubu标价更是超过28000元。

更夸张的是6月10日，永乐2025春季拍卖会上，一件高131cm的薄荷色初代LABUBU雕塑以108万元的价格成交，刷新LABUBU最高成交价。

一夜之间，仿佛全世界都在追捧这只丑萌中带点魔性的毛绒玩具。

作为泡泡玛特旗下核心IP，Labubu的爆火，让泡泡玛特的股价进一步飙涨。

截至2025年6月18日收盘，泡泡玛特的股价是262.6港元/股。相比2024年初，这个价格已经涨了12倍！

同时，泡泡玛特创始人王宁的身价也迎来暴涨。

6月8日，王宁身家飙升至203亿美元，超过农牧业巨头秦英林，登顶河南首富。次日福布斯实时富豪榜更新，王宁以208亿美元跻身中国富豪前十，位列全球第101位。

按照泡泡玛特2024年报，创始人王宁持有公司股权占比为48.73%。前几天股价高峰，有人算过，王宁的持股市值一度达1623亿元。

有人甚至断言，如果泡泡玛特继续涨下去，河南小伙王宁，搞不好要成为新的中国首富！

谁在重仓泡泡玛特？金赢中心

看着泡泡玛特的飙涨，很多人不禁想问一个问题：到底谁在押注这只股票？

首先是大股东。

Wind数据显示，截至2024年底，泡泡玛特大股东持股占已发行普通股比例的50.44%，这是最大的基本盘。

再看机构资金。

我盘了一下，Wind数据显示，截至2025年一季度末，全市场共有57家基金公司的207只基金持有泡泡玛特，持股总数达到6874.75万股，持股总市值约99.29亿元。

可以说，这近百亿持股市值，就是泡泡玛特上涨的推动力!

纵观这些机构，有几个点值得一提。

第一，大部分基金是“闻风而来”。

2022年3月底，泡泡玛特的持股基金数只有16个；2023年3月底，更是降到了10个；2024年3月底也只有36个，但到了2025年3月底，这个数字就飙升到了207个。一年增长4.7倍！而泡泡玛特的股价，正是这一年多涨起来的。很多基金，都是看到赚钱效应才蜂拥而入。

进一步来看，真正敢在泡泡玛特股价持续下跌时重仓买入的，非常少。

第二，拿得久且敢重仓才能赚到钱。

从单个基金看，截至2025年一季度末，农冰立管理的景顺长城品质长青A持有泡泡玛特数量最多，达到322.26万股。吴远怡管理的广发价值核心A、史博管理的南方兴润价值一年持有A等基金，持股数量也排在前列。

能在泡泡玛特这轮飙涨中赚到钱的，基本都是拿得久且敢重仓的。以景顺长城品质长青A为例，不到三个月时间其持有的泡泡玛特价值增长了3.38亿元。

第三，女基金经理更受瞩目。

根据第一财经的统计，在重仓泡泡玛特且该个股占股票投资市值超过10%的39只产品中，共涉及32位基金经理，其中女性基金经理多达15位，占到近一半。要知道，女性基金经理在行业整体仅占27%。

看来，当中年男人都在关注白酒的时候，一批女性基金经理正在大手笔买入泡泡玛特。

在机构的带动下金赢中心，随着泡泡玛特热度的上升，可能还有一大批散户正在路上。

市盈率高达104倍

泡泡玛特的股价这么猛，有业绩增长的因素。

财报显示，2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元（人民币，下同），同比增长106.9%。2024年经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%。

再往前看，2020年至2023年，泡泡玛特营收分别为25.13亿、44.91亿、46.17亿、63.01亿，坐火箭一样。这个业绩增速，能让大部分上市公司都羡慕到流口水。

资本追逐性感的增长故事，这可以理解。但对泡泡玛特来说，市场的追捧走向了“过火”的趋势。

截至6月18日收盘，泡泡玛特的市盈(TTM)是104.49倍。

这啥概念呢？我们不妨对比一下，在传统消费品领域，同期贵州茅台的市盈(TTM)为20.11倍，美的为13.19倍。

放到互联网行业，腾讯是21.51倍，阿里是14.98倍。

再看同行，名创优品是16.43倍，泡泡玛特对标的迪士尼是23.84倍。

很明显，泡泡玛特的市盈率是它们的5倍以上，有的甚至是8倍。

从逻辑上看，上市公司市盈率高，是因为投资者预期企业未来能保持高速增长。但泡泡玛特能否用高增长来消化高估值呢？这里需要打几个问号。

一是品控。产品卖爆的同时，在社交媒体上，有不少消费者反映收到的LABUBU出现歪头、掉漆、开线、秃毛等不同的品控问题。中新网的相关报道也显示，在某社交平台上，“labubu品控差”有超1200条相关笔记。如此受年轻人追捧的潮玩产品，竟然出现这么多的品控投诉和质疑，这令人无法理解。

二是盲盒。早在2023年，国家市场监管总局印发的《盲盒经营行为规范指引（试行）》明确规定，盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒。

而泡泡玛特业绩爆发的最大“功臣”，当属盲盒。盲盒受追捧的底层逻辑，还是人的“赌性”。玩家在反复抽取又反复落空的过程中，不断增加重复购买的欲望，到最后一发不可收拾。更早些时候，央媒人民网更是锐评“盲盒营销”：

打开越来越火爆的盲盒，究竟是新鲜感的追求，还是赌徒式的冲动？

三是商业模式。卖产品还是卖概念，这是截然不同的两条路。把一个塑料玩偶从30块卖到300块，这是品牌溢价；但把一个塑料玩偶从300块卖到3000块，这已经超出产品价值本身，属于概念溢价。

而概念溢价，不是做产品的逻辑，是金融玩法。这种模式，十八世纪的郁金香、八十年代的君子兰、本世纪初的藏獒、2016年左右的金钱龟、这两年的大益茶……都经历过。

品牌溢价可以持续，金融玩法不可持续。泡泡玛想做什么生意？是踏踏实实的赚300块，还是昙花一现的赚3000块？

这些，都让泡泡玛特的增长面临不确定性。

尾声

更重要的信号是，泡泡玛特的股价在暴涨，大股东却在减持。

资料显示，泡泡玛特大股东GWF Holding Limited于2024年10月24日以每股平均价71.98港元减持1085万股，涉资约7.81亿港元。同日，Pop Mart Hehuo Holding Limited减持1085万股，涉资同样约7.81亿港元。

公告显示，GWF Holding由瑞银信托英属维尔京群岛有限公司UBS Trustees (B.V.I.) Ltd.全资拥有，Pop Mart Hehuo Holding Limited则由王宁持股40.96%。而UBS Trustees (B.V.I.) Limited的最终受益人为泡泡玛特的创始人王宁。

根据最终受益人计算，通过上述两家公司，王宁完成2170万股的减持，涉及资金约15.62亿港元（约合人民币14.32亿元）。